随着上周五晚上美团发完业绩，外卖领域的卧龙凤雏业绩就齐全了，美团经营利润跌掉了198亿，出现上市以上最大亏损，阿里三季度经营利润从352亿掉到54亿，直接减少85%。阿里发完业绩后市场预期外卖大战结束，第二天美团大涨，周五晚上美团发完业绩后美团美股ADR却是下降的，然后周一阿里开始涨。目前有几个判断：

1、外卖大战最激烈的阶段过去了

三季度虽然美团收入和利润都很难看，但是市场早有预期，不然美团也不会成为今年恒科的拖油瓶。今年7-8月毫无疑问是外卖大战最激烈的阶段，也意味着今年三季报是阿里和美团最差的业绩，见底这个结论大概率是可以得出的。24年美团送一单外卖还能挣1.5元（UE），24年阿里的饿了么刚好盈亏平衡，今年7-8月打得最火热的时候，美团直接一单亏3元，阿里得亏到6元了，平均看三季度美团一单亏2.5元，阿里得亏5元，战损比大致维持1：2。阿里和美团UE之间的差距主要是由于运营效率（履约）和补贴效率，这也是美团精细化运营能力的壁垒。

阿里这几个月不断扩招骑手和优化调度算法已经极大提升了履约能力，但却是以更高补贴作为代价。阿里的补贴效率一直是个大问题，毕竟美团在餐饮领域布局多年，餐饮商家的SAAS大都是美团的，所以美团跟进补贴效率很高。

根据美团业绩后的交流，对今年Q4和明年1-2季度的指引都是亏损环比下降，Q4仍然存在较大亏损，明年虽然还远，但是肯定比今年Q3更好。所以可以判断25年三季度是美团亏损最多的时候。但是没有给出明确定量指引，因为阿里的打法存在不确定性，没办法被动的美团要给指引需要看阿里脸色。

2、对外卖的长期指引仍然不变

美团说了维持长期1天1亿单，1单1元钱的UE目标。这点打破了市场对外卖长期利润水平的存疑，关键是看竞争趋势能不能有变化，一旦竞争趋缓，美团的外卖业务弹性仍然极大。

目前看阿里对外卖的投入确实长期计划了，不太可能短期放弃，只是攻or守的问题。主要是看外卖业务对淘宝主站的流量加成效果，如果流量加成效果不及预期就会收缩收入规模。

这里的长期指引维持指的是公司层面，事实上，曾经美团多头最坚定的时候，是认为美团UE可以维持1.5元-2元。所以从1.5-2元下降到1元，已经可以看作美团外卖大战的长期战损了，现在要求降低到了能回到1元就很好了。1元UE的假设现在要看27年能不能实现了，所以说现在大家思考的是美团27年的业绩。

好消息是美团在30元以上外卖高客单价领域的GTV份额仍有70%+。

UE的指引对拍美团的业绩底部具有重要意义，外卖业务可以做到300亿上下的经营利润，到店业务可以做到150-200亿的经营利润，新业务不给估值，关键问题是估值给10X还是15X？美团股价今年最大的问题就是没有跌到一个让人无脑捞的位置，还是群众基础太好了，跌不到心里最理想的价位。

3、但是到店业务被偷家了

美团的对手远不止阿里，在美团和阿里死磕外卖大战时，抖音偷感很重地带着流量进一步加码了到店业务。抖音电商增速30%+，阿里中低个位数增长；抖音到店增速60%，美团到店增速低双位数增长，之前抖音到店业务GTV只有美团的一半，现在已经逼近美团了。

，消费是面对大众的消费，美团辛辛苦苦送外卖也才挣1元，放在一些股民心里压力看不起这1元，但这却是美团收入的基石。

抖音7亿日活的超级流量VS美团2亿日活，哪怕流量心智不一样抖音到店核销率（50-60%）长期低于美团（80-90%），但是流量规模能掩盖很多缺点，所以我担心拖垮美团到店的不是核销率而是流量规模。

业绩会里美团说的更多的是外卖对到店的挤出效应，吃外卖的人多了到店吃饭的人就少了。这点我觉得影响但不是主要的，因为外卖大战的泡沫更多来自茶饮订单，美团不想承认抖音到店的影响很正常，外卖大战是暂时的，抖音竞争是长期的。另外还需要考虑三季度禁酒令对餐饮行业的影响，这一点从三季度的社零餐饮数据中可以得到印证。美团对于四季度到店业务经营利润率的指引是25-30%，后续需要观察到店业务增速能不能从低双位数增长恢复到20%+增长。

直播真是个画面感很强的营销手段，大晚上刷到热气腾腾的火锅直播确实比看图片更让人有食欲。并且抖音大部分价格都低于美团，现在商家验券的时候就会问你是美团还是抖音买的券？前几年可不会这样问。

这里我就更能get抖音的智慧，抖音明白了到店业务本质上是流量生意，而外卖是需要骑手网络和规模经济的精细化运营生意，抖音及时止损了自己不擅长的外卖专注于到店业务。

外卖业务贡献美团的收入，到店业务贡献美团的利润。随着抖音的竞争、外卖的挤出，美团对到店业务的经营利润率指引已经在中长期维度从35%下降到30-35%了。

阿里的电商业务和美团的到店业务被抖音持续偷家，阿里和美团还在孜孜不倦请大家喝奶茶，让我想起了《哪吒》里面的结界兽：

别打了，哪吒已经跑出去了~

#电商#